【中泰固收】肖雨:担保城投债有哪些省域特性?

肖雨｜  中泰固收分析师
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弱资质城投债通常会选择由专业担保机构或区域内其他城投平台担保，从而起到增信、降低发行难度和融资成本的作用。2015年以来，担保城投债的规模和占比均呈现出上升趋势，但从省域分布来看，不同区域担保城投债在担保层级、历史发展脉络、机构偏好等多个维度都呈现出不同的特性，各省份担保资源的体量和分配方式也有所差异。本篇报告从省域的角度整理了2015年至今各省域担保城投债的发展脉络与布局，并对部分省份进行重点分析，以供投资者参考。

根据2023年担保城投债的发行规模，可以将省份分为四个梯队。江苏和浙江因其巨大的城投债发行规模而位列第一梯队。第二梯队包括四川、山东和重庆等省份，它们的担保城投债占比较高，呈现较明显的增长趋势。第三梯队由湖南、陕西、福建、天津和湖北组成，部分省份表现出持续增长趋势。第四梯队包括其他省份，它们的城投债发行规模表现出周期性波动，没有明显的长期趋势。

根据2023年担保城投债占城投债总额的比例，可将各省份划分为四个梯队。第一梯队包括四川、河北、安徽、重庆和陕西，其担保城投债占比高于20%。这些中西部省份相对于东部省份，资质较差，更依赖担保支持。第二梯队是江苏、江苏和浙江，占比在14%到16%之间，它们在城投债市场中占有重要地位。第三梯队由河南、湖北、河北等7个省份组成，占比在10%到14%之间，呈现多样性。剩下的省份位于第四梯队。

自2015年以来，有4个省份的担保公司累计城投债担保额超过1000亿，6个省份超过500亿，12个省份超过100亿。重庆、江苏等省份的担保机构起步较早，发展较为成熟。其他省份如湖南、江西的城投债担保产业起步较晚，但在近年来也呈现出明显的增长趋势。注册资本方面，河南省的担保企业拥有最高的注册资本，其次是安徽和四川。

关于全国性担保公司担保业务特征，中信增和中投的担保业务相对集中，而其他四家较为分散。江苏、山东、重庆等省受全国性担保机构青睐。担保公司的主体评级主要为AA级，瀚华在信用下沉方面表现显著。行政层级上，中证主要担保地市级主体，其他公司以区县一级为主。在担保范围方面，大多数省份的区域性担保公司主要集中在省内，但湖南、四川和湖北相对较为分散。

本文根据省份的担保资源获取能力、本地担保能力，以及它们之间的匹配程度对31个省份进行划分。首先考虑当地担保公司在省内担保需求中的占比，未达到60%的要求则归类为担保外溢型省份。对于其他省份，我们将其分为三类：担保成熟型省份，担保城投债占比高于10%，且与担保公司担保金额占比之差小于8%；债务外溢型省份，担保城投债占比高于10%，且与担保公司担保金额占比之差大于8%；担保成长型省份，担保城投债占比低于10%。

风险提示：1）数据更新不及时或提取失误；2）基本面下行风险；3）融资政策变动超预期；4）信用风险暴露超预期。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《担保城投债有哪些省域特性？》

发布时间：2023年10月31日