主要观点：

关键年期收益率回归稳定，投资者风险偏好较为稳健

1月28日至2月4日中债信用债总全价指数小幅上涨0.05%，其中，1年期以下、1-3年期、5-7年期和10年期以上指数分别上涨0.11%、0.04%、0.08%和0.47%,3-5年期指数保持不变，而7-10年期指数小幅下降0.07%。同期中债AAA级企业债关键年期收益率涨跌互现， 1年期、5年期和10年期收益率分别小幅下行3.07bp、1.73bp和0.85bp，而3年期和7年期利率小幅上行2.45bp和1.13bp；中债AAA级企业债信用利差总体小幅回升，1年期、3年期、5年期、7年期和10年期利差分别回升1.41bp、7.70bp、3.29bp、1.93bp和2.31bp；银行间AAA级中短期票据信用利差1年期、3年期和5年期分别走扩1.21bp、5.70bp和3.29bp；中债企业债AA级与AAA级的评级利差总体小幅下行，具体来看，1年期和3年期利差下行6bp，7年期下行2bp，10年期下行3bp，5年期利差维持不变。

央行继续大额逆回购，年前市场流动性无忧

1月29日至2月4日央行继续在公开市场净投放3000亿元，最近央行在公开市场的频繁出手，有效地缓解了1月底市场资金面暂时性趋紧的局面，在年前的最后几个交易日，市场流动性总体上较为宽松。本周货币市场资金利率表现依然存在波动，其中银行间质押式回购利率长端波动较大，具体来看，R001下行1.95bp，R007和R014分别上行2.54bp和3.03bp，而R1M、R3M则分别下行35bp和18.53bp；上海银行间同业拆放利率隔夜利率小幅下行0.9bp，7天期利率受需求带动上行9.3bp，其余期限下浮幅度均在4.5bp左右；上交所质押式回购利率变化较大，其中隔夜利率受到春节临近影响4日出现大幅上涨，而7日、14日和28日利率均出现下行。总体看来，虽然春节临近，但由于央行持续性向市场注入流动性，目前市场流动总体仍然充裕，资金面整体表现也较为稳。

经济下行压力继续，债市短期恐面临震荡                

2016年1月中采PMI为49.4，较之上个月预期回落0.3个百分点，继续低于荣枯线，分项来看，生产指数为51.4，下降0.8个百分点；新订单指数为49.5，下降0.7个百分点，从业人员指数为47.8%，回升0.4个百分点；原材料购进价格回升2.7个百分点至45.1，库存指数则下滑0.8点至46.8。本月生产、需求和库存指标均出现回落，而原材料购进价格指标出现上升，表明目前制造业供给和需求双双低迷，经济下行压力仍然较大，宽松政策仍将延续。

临近春节前的一周，在央行对流动性的持续操作下，市场资金面总体较为宽松，但从成交量上看，节前投资者的投资热情普遍不高。1月份制造业数据的再次下行表明宏观经济继续疲软，债市牛市的基础并未改变，但综合考虑节后资金回流与央行公开市场操作到期发生对冲、地方政府债务的发行将增加债券供给，短期内债市出现震荡格局的可能性较大，建议投资者短期内密切关注市场，在进行资产配置时以高评级债券为主，适度缩短久期，保持足够流动性的同时继续做好个券排雷工作。