一、半年业绩略有下降，项目加速及铜矿开工有望使业绩加速上行

公司近日公布2016半年度业绩预告，公司上半年归母净利润区间为1.8亿-2.4亿元，较上年同期2.48亿有一定幅度的下降。主要原因为部分新签合同正在办理项目融资，上半年未能执行；受国内经济影响个别项目进展放缓。

我们认为，下半年公司业绩有望回到正增长水平，完成业绩承诺（5.17亿元）应是大概率事件。首先，公司今年上半年公司频签大订单，上半年新签订单约为160亿人民币，考虑到去年已有190亿的订单，充足的订单为公司未来业绩打下坚实的基础。近期公司增发事项持续推进，制约公司业务开展的资金有望得到缓解甚至解决，订单执行进度有望加快。

其次，公司参股的澳大利亚铜矿上市公司CuDeco近日公告旗下的Rocklands Group铜矿正式开始投产，公司预计每吨生产成本约3500美元左右，而国际铜价维持在每吨4500-5000美元的区间，存在盈利空间。该铜矿由于之前迟迟未能投产，其二级市场股价表现较弱，公司去年计提了7900万元的减值损失，预计公司上半年仍需计提较多减值损失。投产后预计公司下半年计提的减值准备将大大减少，所持有的股份有望存在升值空间[1]。

再次，公司在稳固原有业务的基础上公司也在培育一些新的业务，其子公司中钢天澄发展较为迅速，去年实现900万以上的净利润，未来净利润有望维持高速增长。股东授予公司一定的权限（权益的10%）去收购优质资产而不用经过股东会的批准，目前公司有接近3个亿的权限，未来不排除通过系列小规模的并购去外延增长。

二、国企改革进程加快，需关注集团债务重组进度

公司所属的集团--中钢集团的债务问题一直以来是大家关注的焦点。截至2014年12月，中钢集团（公司大股东）及所属72家子公司债务逾1000多亿元，其中金融机构债务近750亿元，牵涉境内外80多家银行，以及信托、金融租赁公司。2011年至2013年，中钢集团的资产负债率分为96.22%、98.10%、93.87%，短期债务占了很大一部分。

中钢股份于2010年10月20日发行了2010“10中钢债”，由母公司中钢集团提供无条件不可撤销连带责任保证担保。“10中钢债”发行规模20亿元。2015年10月19日中钢股份公告表示，将延期支付规模20亿元人民币的“10中钢债”本期利息。这也是钢铁央企“违约”先例。

2016年5月24日，中钢股份再次延长“10中钢债”的回售登记期，公告称，为切实维护投资人权益，保障投资人利益，公司拟以上市公司中钢国际的股票为债券追加质押担保，现将回售登记期调整为2015年9月30日至2016年6月14日。

今年3月29日，中钢天源（中钢国际兄弟公司）发布的公告显示，集团目前正考虑对高额债务进行债务重组。目前集团旗下公司都在进行一定的资本运作，通过增加权益的形式降低集团的资产负债率：

另一方面，近期国资委正在加快国企改革进度，集团的债务重组会对公司的信用评级（根据规定，公司信用评级不能超过集团评级）、银行授信额度产生一定影响，因此，我们建议投资者关注集团债务重组的最新进展。

三、大股东及员工积极参与增发，建议关注增发进度

近期中钢国际非公开发行股票预案（第四次修订稿）的发行对象为中钢资产、祥瑞计划、红土创新、西藏山南中和、浙江新域欣源和长江钢管等6名特定对象。所有投资者均以现金认购公司本次发行的股票。公司与上述6名发行对象分别签订了附条件生效的股份认购协议和补充协议。虽然时隔预案初次发布已有一年时间，市场也出现了很大变化，但公司修订和配合证监会工作显示出公司对增发的渴望。此次增发大股东以及公司骨干员工都积极参与，彰显出公司上下对未来发展充满信心。近期行业内多家公司陆续拿到相关批文，建议关注增发进度。

四、投资建议

国企改革进程加快后，我们建议投资者关注中钢集团债务重组的最新进展。虽然上半年业绩出现一定下滑，但频签大额订单、海外投资公司经营好转和定增持续推进等事项有望使得下半年业绩重新回到稳健增长水平。预计公司2016-2018年EPS分别为0.92、1.15、1.50元，维持对公司的“买入”评级。

风险提示

集团债务重组进度低于预期；项目进展低于预期。

[1]由于列示为权益性可供出售金融资产，股价上升后转回的减值损失并不能在利润表中体现，只能计入本公积-其他资本公积。当出售这部分资产时，这部分资本公积才能计入当期损益。

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